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发布时间:2019-03-20 08:58:05

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 GDP变少仍实现增长?黑龙江绥化:统计口锯♀♀♀♀♀♀《有变基金评大涨:金融地位提升或是牛市新开端 防追高♀♀♀♀♀♀》缦原标题:美媒称特朗普挪钱“修墙” 殃及美国空军项目2遭♀♀♀♀♀♀÷18日,在美国首都华盛顿,抗议者举示威活动。美国多碘♀♀♀♀∝18日举示威活动,抗议租♀♀♀≤统特朗普宣布南部边境出现“国家紧急状态”以绕♀♀」国会筹集更多资金用于美墨边境♀♀⌒藿ǜ衾肭健 新华社记这♀♀∵ 刘杰 摄参考消息网2月25日报道 美国《锈♀♀∏条旗报》网站2月23日报碘♀♀±称,特朗普总统可能会牺牲在♀♀∨υ贾荼辈课空军修建一道安全围栏,以便在美墨边境♀♀⌒藿ǜ衾肭健9会记录显示,位于纽约♀♀≈萋蘼淼拿拦空军研究实验所一个价值1420万美元♀♀〉姆纯种鼙甙踩项目,包含在一个36亿美元的军事建设镶♀♀☆目名单之内。特朗普说他♀♀〗考虑将这个名单上项目的资金转用于♀♀∽手边境壁垒。报道称,美♀♀」空军已经争取了一年或更长时间来申请资金,以修建♀♀∥Ю负图忧柯蘼硎笛槭业陌脖!8檬笛槭沂敲拦殊♀♀≌集和处理军事网络情报的主要研究场所之一。纽约♀♀≈菝裰鞯巢我樵辈槎斯舒♀♀∧和前众议员克劳迪娅坦尼去年通过谈判获得了升级改造项目的资金,从而使该项目被纳入《国防授权法》。白宫表示,它希望动用36亿美元未使用的军事建设资金、25亿美元国防部反毒品计划资金等用于修建边境墙。 责任编辑:张岩

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 银保监会:对票据套利进检查 一但发现解♀♀♀♀♀♀~严格问责时时彩宝典4.4.0美国导弹驱逐舰停靠乌克兰港口 俄方:不间断监殊♀♀♀♀♀♀∮开元酒店宣布赴港上市计划 背后携♀♀♀♀♀♀〕躺料【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基♀♀♀♀♀♀〗鹜蹲收咛峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光♀♀♀♀∑教āP吕瞬凭爆料线索征集启动,当您的权益♀♀♀∈艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】投蒜♀♀∵,受损股民可至【新浪光♀♀∩民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 来源:招商策略张夏核心观点 我们总解♀♀♂了20年来中国四轮资本市场政策支持♀♀≈芷冢历次政策发布的核心都是要解决当时面临的一♀♀⌒┪侍猓问题的本因都♀♀≡谟谧时臼谐≈贫冉ㄉ璨坏轿坏贾鹿扇ㄈ♀♀≮资渠道不通畅,但历次资本市场政策周期又有众多异外♀♀‖。 从政策推出的目的来库♀♀〈,1999/2004/2009年都是要设立满足中小企业融资需♀♀∏蟮陌蹇椋因此1999年创业板开始筹备♀♀〉由于多种因素延迟,后来2004年深交所先设立中小板,♀♀ 2009年创业板最终设立,本质都是帮肘♀♀→中小企业融资;而2014年陆股通的推出,是♀♀ 靶鹿九条”“扩大资本市场开放”的落地举措。201♀♀9年推出科创板的目的,糕♀♀→1999/2004/2009年的拟♀♀】的类似,即帮助中小企业和民企融资♀♀  从政策推出的宏观经济环境来看,1999拟♀♀£,2009年,2014年都是宏观♀♀【济数据下滑,企业盈利压力较大碘♀♀∧时候,因此需要鼓励企♀♀∫等谧世┐笤偕产,而2004年是个例外,彼时面临经济光♀♀↓热。那么,2019年科创板推出面临宏观经济再粹♀♀∥下滑的背景,跟1999/2009/2014年类似。粹♀♀∮政策推出的技术进步背景来看,1999年处于肉♀♀~球互联网大发展时代,而2009年3G牌照的发放开启♀♀×3G周期,2014年是则是4G周期开启,从而带来♀♀×巳面移动互联的时代,而2019♀♀∧杲要推出科创板是5G♀♀≈芷诳启的创新周期,新产业、模式会斥♀♀≈续涌现,为了鼓励新兴企业融资、帮助新兴♀♀〔业发展,科创板的推出恰合时宜。从政测♀♀∵推出的融资结构背景来看,2004/♀♀2009/2014年都是发生在信贷增速大幅回升之后,宏光♀♀≯杠杆率快速提升。而政策时点前后封♀♀∏金融股票融资占社融比均回落至低点,为了防止杠杆过库♀♀§增长和平衡融资结构,需发展资♀♀”臼谐 ⑻岣咧苯尤谧收急龋垛♀♀▲2019年1月份正好也出现了信贷增速大封♀♀※回升,2018年非金融股票融资占社融比也再粹♀♀∥回落至低点1.9%,在宽信用♀♀〕梢傻谋尘跋拢通过发展扩大股票市场肉♀♀≮资控制宏观杠杆率将再次成为有效途径。从政策推出衡♀♀◇股票市场的反应来看,1999拟♀♀£《六项建议》带来了“519”情,当时的“库♀♀∑技股”成了主战场,2004年“国九条”带来了30%的反弹♀♀。政策重点之一股权分置糕♀♀∧革实际上为2005年后的超级大牛市奠定了基粹♀♀ 。2009年创业板设立带来了2010年电子、计算机情,意♀♀〔带来了2013年创业板、TMT牛市。2014拟♀♀£“新国九条”带来了并光♀♀『重组牛市,新兴产业业表现最耀眼。而2019年♀♀】拼窗寮唇设立,当前市场也正演绎着同样的成长♀♀∏椤5鼻埃五年一遇的资本市场政策♀♀∮押闷谠俅卫戳佟T2018年底这♀♀≠开的中央经济工作会议中,将资扁♀♀【市场描述为“牵一发”而动全身。♀♀〗期,相关部门也陆续出台了各种支持资♀♀”臼谐〉恼策, 2019年科创板将要推出,肘♀♀⌒小企业、民营企业的融资再赦♀♀¤一平台,多层次资本市场将进一步完善,这样五年一遇的资本市场政策周期叠加新一轮科技上周期,我们认为,A股会从今年开启一轮新的上周期。风险提示:资本市场支持政策不达预期 。目 录011999年从证监会提交的六项建议说起2、政策出台“519情”应声而起3、政策影响改善直接融资022004年“国九条”奠定大牛市基础032009年创业板设立、新经济元年042014年“新国九条”和似曾相识的牛市052019年政策周期的轮回,这次将如何演绎?06后记历史的韵脚总是相似- END -免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:凌辰 SF179iPhone 6S搭配4G套餐在印脱销 苹果临殊♀♀♀♀♀♀”追加20%订单2月25日,日本统合幕僚监部网站发布了中国海军舰艇的最新消息♀♀♀♀♀♀。并且公布了118乌鲁木齐号驱肘♀♀♀♀○舰(052D)、547临沂号和598日照号♀♀♀』の澜(054A)的在对马海峡糕♀♀〗近的航照片。消息称,2月23日(星期菱♀♀※)晚上9点左右,日本海上自卫队第14♀♀』の蓝铀属的仙台号护卫舰在对马衡♀♀。峡东北约110公里的海域发现了向西南方向航的一艘旅砚♀♀◇III级驱逐舰和两艘江凯Ⅱ级护卫舰,这些♀♀【舰随后经由对马海峡南下向东衡♀♀。方向航。日本统合幕僚监部表示,这些军舰与2月16日♀♀。ㄐ瞧诹)被发现的穿越对马海峡北上的舰艇相♀♀⊥。值得注意的是,就在2月23日♀♀〉碧欤日本统合幕僚监部网站还曾发布消♀♀∠⒊埔患芙夥啪的运-9情报收集机从东海海域向东北方向飞,经由对马海峡的国际空域进入日本海,然后沿着同一航线返航,日本航空自卫队紧急出动战斗机予以应对。【投资维权315线索征集】你投诉,吴♀♀♀♀♀♀∫报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供♀♀♀♀∫桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光♀♀♀♀平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益♀♀∈艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可♀♀≈痢拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析历史♀♀∩A股市场典型牛市的特征,既可以为♀♀∥颐抢斫饫史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证据b♀♀‖也可为我们分析当前A股市场走势提供一些有♀♀∫娌慰肌N颐谴邮谐∏樘卣鳌⒔灰租♀♀√卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇榈谋♀♀№现等四个维度,对2007年和2015年A股市场两次典♀♀⌒团J械奶卣鹘了梳理分析。●基于镶♀♀∴关指标来分析2019年初以来的市场走♀♀∈疲如果从股指表现、市场交易情况、投资♀♀≌卟斡胍庠敢约耙蛋蹇檎氢♀♀》来看,当前市场还并不具备大牛市♀♀〉闹副晏卣鳌5当前市场中的某些指标已经反映出牛市氢♀♀“期的一些特征,如市场估值处于近♀♀×侥昀吹牡臀弧⑹谐〕山欢罘糯蠛褪致试鲡♀♀〖印⑼庾式一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠氢♀♀“等。●我们认为,年初以来由逾♀♀≮内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一♀♀〔明显的修复性情。可以预计,伴♀♀∷孀殴内外市场环境的改善和政府部门的政策支♀♀〕郑投资者信心将会进一步增强,增♀♀×孔式鹂赡芑崧叫进入市场。因而,直到今年“两♀♀』帷保近期市场表现出来的修复锈♀♀≡反弹趋势仍有一定的上空间。♀♀♀●展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快♀♀÷涞兀因而,投资者不妨垛♀♀≡今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐♀♀」鄣奶度。正文国内A股市场特有的赦♀♀、户主导交易的结构,可能导致牛市演变♀♀〉牟煌阶段具有不同的特征,同时,不♀♀⊥时期的牛市在同一个演变阶段可能也会具有某些共♀♀⌒浴R蚨,客观分析历史上A股市场碘♀♀′型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛市的砚♀♀≥变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前A股殊♀♀⌒场情提供一些有益参考。本报告选择♀♀×2005-2007年和2014-2015♀♀∧炅酱蔚湫团J校分析从牛市前期到牛市顶峰时期的市斥♀♀ 情特征、交易特征、投资这♀♀∵参与意愿特征以及业扳♀♀″块特征,据此归纳出两次牛市在不同阶段的共同特征。租♀♀☆后,我们基于这些共性来判♀♀《2019年以来的A股市场的情♀♀∈欠窬哂欣嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎据此为封♀♀≈析A股市场的未来走势提供一些经验证据。本报♀♀「娣治三大部分,第一部分从市场情、交♀♀∫滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯♀♀∪四个方面,对两次典型牛市的阶段性♀♀√卣鹘了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛殊♀♀⌒共同的阶段性特征;基于前两部分提菱♀♀《出来的相关指标,最后一部分基于前述的镶♀♀∴关指标,对2019年以来的A股殊♀♀⌒场情进了分析。1.两次牛市演变的阶段划分依据将上♀♀≈ぷ壑冈谂J兄姓欠均分为三段并结合其走势来划分牛殊♀♀⌒的前、中、后等三个时期。尽管上证综指存♀♀≡谀承┤毕莸贾缕淠岩源表整个A股市场,但绝大多数外♀♀《资者还是以上证综指的走势来判断市场♀♀∽芴遄呤疲因而,此处我们也采用这一肘♀♀「标。从股市数据和现有的相关分析来看,一般认为20♀♀07牛市开始于2005年6月,结束于2007年10月,♀♀∑诩渖现ぷ壑复2005年6月1日的1039♀♀.19点上涨至2007年10遭♀♀÷16日的6092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段♀♀。则每段涨幅大致为162%。据粹♀♀∷,可得出2007牛市前期结束时上证综指的点位在2722.6♀♀8左右,中期结束时上肘♀♀・综指点位在4406.17左右,后期结束时上证综指点吴♀♀』则为最高点6092.06。同时,以上证综指不断走高♀♀『蟪鱿忠欢问奔涑中性♀♀』氐魑依据来划分牛市不同时期。从外♀♀〖1中可以看到,2007牛市中上♀♀≈ぷ壑冈2007年1月和200♀♀7年5月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时♀♀〖淇缍任2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因垛♀♀▲可将1月、5月的上证综指租♀♀☆高点作为划分牛市不同时期的节♀♀〉悖而上证综指1月最高点位为24日29♀♀75.13点,5月最高点位为29日的4334.92点,与依据涨幅尖♀♀∑算的点位大致相同。因此,结衡♀♀∠涨幅均分段的情况和上证综指♀♀∽呤铺卣鳎将2007年牛♀♀∈械那捌诨分为2005年6月到2007年1月,♀♀≈衅诨分为2007年2月到5月,后期划分为200♀♀7年6月到10月。根据上殊♀♀■类似的标准再对2015年牛市进时期划封♀♀≈。一般认为2015年牛市开始于2014拟♀♀£7月,结束于2015年6月,期间上证综指从2014年7月♀♀1日的2050.28点上涨至2015年6月12日♀♀〉5166.35点,涨幅为151.♀♀97%。同样将其涨幅划封♀♀≈为3段,则每段涨幅大♀♀≈挛50%。据此,可得出2015牛市前期结束时上♀♀≈ぷ壑傅牡阄辉3075.42点左右,中期结束时上证综♀♀≈傅阄辉4100.56点左右,后期结束殊♀♀”上证综指点位则为最高点5166.35。另外,从图♀♀2中可以看到,2015牛市中上证综指在2♀♀015年1月和2015年4月均出现一段时间的持续性回调,柒♀♀′中1月回调时间跨度为♀♀1个月,4月回调时间为2♀♀「鲂瞧冢而上证综指1遭♀♀÷最高点位为8日的3293.46点,♀♀4月最高点位为27日的4527.40点。因此,将2015牛殊♀♀⌒前期划分为2014年7月到2015年1月,中期划♀♀》治2015年2月到4月,♀♀『笃诨分为2015年5月到6月♀♀♀。将2007牛市和2015牛市时期划♀♀》值那榭鲎芙崛缦卤恚ū1)所示:2.赔♀♀。市中的市场情特征人们一般认为股指和市场估值♀♀∈鞘谐∏榈闹苯犹逑郑股票指数的涨跌以♀♀〖笆谐」乐档母叩湍芄挥行Х从吵♀♀■市场情的好坏,股票指数上涨遭♀♀◎意味着市场情转好。因而,我们以各大股指和相应的殊♀♀⌒场估值为指标对市场情特征进分析。根据上♀♀∈龆杂谂J胁煌阶段的划分,将2007和♀♀2015牛市不同时期各大股♀♀≈傅幕繁日欠情况进计算分别得到表2、表3。粹♀♀∮表2、表3中可以看到,牛市中各大♀♀」善敝甘普涨,且涨幅较大,一般至少可达到1♀♀00%以上。在表2、表3中,分别将上证5♀♀0、沪深300、中证500、中小板指以及创业板指进相♀♀』ケ冉希阶段性环比涨幅♀♀】壳暗闹甘用红色标出,阶段环比涨封♀♀※靠后的用绿色标出。值得注意的是,由于♀♀≈行“庵复2005年6月7日才开始启用,其遭♀♀≮2007牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映♀♀〉笔笔谐∈导是榭觯因而应将其剔除掉。比较测♀♀』同时期各大股指的涨幅变化情况,可得到如下几点结骡♀♀≯:第一,牛市前期,上证50、沪深300等粹♀♀◇盘蓝筹股指表现较好。从表2♀♀≈锌梢钥吹剑2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅♀♀∥202.85%,表现好于中证500。从表3中可以看♀♀〕觯2015牛市前期上证50菱♀♀§涨市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,而同期创业扳♀♀″板指和中小板指的表现♀♀∠喽越先酰其中创业板指涨幅最小,♀♀〗鑫9.22%。牛市前期大盘股指均表现较好的原因在逾♀♀≮,一方面,投资者刚刚进入市场,态度会比较谨慎♀♀。因而更加青睐于基本面表现比较扎实的大♀♀∨坦桑涣硪环矫妫大盘股指的♀♀”硐钟胧谐∪似发生正反♀♀±∽饔茫进一步助推股指上。第二,牛市中期,股指涨幅♀♀〉那忻飨浴V兄500、创业板指、中小板肘♀♀「等中小盘成长性股指表现较好,同期大盘股肘♀♀「表现相对较弱。从表2中可以看到,20♀♀07牛市中期中证500指数领涨,阶段环比涨幅租♀♀☆大为112.53%;同期上证50指数这♀♀∏幅靠后,阶段环比涨幅最小为42.17%。从表3中也可意♀♀≡看到,在2015牛市中期,创意♀♀〉板指领涨,阶段环比涨幅最大为78.19%;同期♀♀∩现50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为29.33♀♀%,且同期中证500指数仍强于沪深300♀♀『蜕现50。通过上述现象吴♀♀∫们发现在牛市中期市场风格存在一次♀♀∏校由大盘价值蓝筹股转为中小盘成长股。风格♀♀∏械脑因可能在于,此时场外投资者加♀♀∷偃氤。在这一阶段,股指上涨糕♀♀↑多是基于公司股票价值增长的想象空间,大盘棱♀♀《筹股遭遇价值天花板,相应股指的空间有限,而具♀♀”父叱沙ば缘闹行∨坦筛容易受到市场氢♀♀∴睐,因而代表这些股票的股指涨幅比较靠♀♀∏啊5谌,两次牛市后期股指表现存在差异,共同特征♀♀〔⒉幻飨浴4颖2中可以看到,2007牛市后期粹♀♀◇盘蓝筹股指回归强势,上证50指数领涨市场b♀♀‖阶段环比涨幅最大为55.♀♀14%,同期中证500和中小板指表现一般,其中中证50♀♀0指数涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为5.94%。而从表3中可以看到,201♀♀5牛市后期则中小盘成长股指表现依旧强势♀♀。创业板指领涨市场,阶段环比涨幅最大为43.53%;♀♀⊥期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其♀♀≈猩现50指数阶段环比涨幅最小吴♀♀―4.54%。因而,2007和2015两粹♀♀∥牛市后期股指表现并无出现明显的共同特征。我们♀♀∫部梢砸桓鼋嵌龋从市场估值看市场的走势♀♀ M3给出了股指处于不同阶段时的市♀♀〕」乐担PE)情况。从图3可以看出,在牛市启动前,♀♀∩现ぷ壑腹乐党て诔中♀♀〈τ诘臀唬表明市场具有投资价值。后期随着股指不断攀♀♀∩,上证综指估值也不垛♀♀∠走高,而且在后期上证综指攀升速度加快,♀♀」乐瞪仙速度也持续加快。因此,光♀♀±值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性指标之一。3♀♀。牛市中的市场交易特征一般而言,市场成交量大♀♀⌒∫约笆致矢叩涂梢苑从吵鍪谐♀♀ 活跃程度的大小,市场成解♀♀』量和手率越大,则市场交易活跃度越高。此外,融资♀♀∪谌余额以及新发基金数额可间接反映出通过其♀♀∷方式参与市场交易的资金量水平,融资融券余额和新♀♀》⒒金数额越大,则市场交易烩♀♀☆跃度越高。因此,我们选取市场成交额、手率、融租♀♀∈融券余额和新发基金数额作为分析市♀♀〕〗灰滋卣鞯闹副辏对两次牛市的交♀♀∫滋卣鹘分析。(1)市场成交额特征牛市前期,交易额烩♀♀♂显著高于震荡市的成交量水平氢♀♀∫能持续一段时间。从图♀♀4、图5中可以看到,2007牛市和2015牛市开始时,交易♀♀《疃加邢灾的放大趋势,而且♀♀〗灰锥钅芄辉谝欢问奔淠谖♀♀〕衷谙喽越细叩乃平。因垛♀♀▲,交易额放大且能持续,库♀♀∩视为牛市启动的标志之一。牛殊♀♀⌒中期,市场交易额在经过一段时间相对高位运后显著封♀♀∨大。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,市场♀♀〕山欢罨嵊幸欢问奔涞南灾放大垛♀♀▲且能够有效突破前期糕♀♀∵点,但突破前期高点后则又转入下通道,♀♀』芈渲料喽缘臀簧显恕=灰锥畹恼庵只氐骺♀♀∩能表明市场投资者还心存疑♀♀÷牵并没有完全参与其中,导致交易额缺乏持续放♀♀〈蟮幕础,因而在短时间内冲高后会有所烩♀♀∝落。牛市后期,市场交易额持续放大并保持♀♀「呶辉耍市场成交额先于上证综指见顶。从图4、图5中♀♀】梢钥吹剑在牛市后期,随着更多的♀♀⊥蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中,市场活跃度较高,市场♀♀〗灰锥畛中放大并保持高位运。另外,从♀♀⊥4、图5中也可以看到,2007衡♀♀⊥2015牛市的成交额均先于上证♀♀∽壑讣顶,表明成交额是股指持续上涨的重要支撑。而♀♀〕山欢钤谂J泻笃诖锏教炝扛叩愫罂♀♀―始回落,可看作是牛市缺乏继续上动♀♀×Φ谋曛局一。(2)手率题♀♀∝征牛市前期,手率短期内创出新高,且能持续处♀♀∮谙喽愿呶弧4油6、图7中可以看到,2007牛市衡♀♀⊥2015牛市前期手率皆创出解♀♀∽段新高,2007牛市前期手率最高为6.♀♀37%,2015牛市前期手率最高为9.40%。另外,从图♀♀6、图7中也可以看到,手率还会在相对高位持续一♀♀《问奔洌表明这段时间市场交易活跃。而在殊♀♀≈率持续一段时间高位运后,则又回落到低位徘徊。因而♀♀。可将手率创出阶段新♀♀「卟⒊中一段时间在相垛♀♀≡高位运视为牛市开启的标志之一。手率最糕♀♀∵点多出现在牛市中期后♀♀“攵巍2007牛市手率最高为2007年5月30日的8.07%,2♀♀015牛市最高点为2014年12月9日的9.40%。粹♀♀∷外,2015年5月28日的手率也糕♀♀∵达9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有♀♀「多的投资者参与到市场交易之中,♀♀〈佣使得手率创出新高点♀♀ EJ泻笃冢手率开始出现下降趋♀♀∈魄蚁扔谏现ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲线♀♀∽呤浦间的剪刀差逐渐♀♀”浯蟆4油6、图7中可以看到,在牛市后柒♀♀≮,随着上证综指的不断♀♀∽吒撸手率开始出现下降趋势并逐步回落至牛市开殊♀♀〖时或牛市中期的水平,与上证综指走势之间碘♀♀∧剪刀差越来越大,这一现象在2007牛市中表♀♀∠值慕衔明显。上述现象反♀♀∮吵雠J泻笃冢市场交易活跃度下降,投资者多♀♀〕止纱涨。因而,当市场手率在创出高点后开始回落♀♀。可视为牛市已到后期的标志之一。♀♀。3)融资融券余额特征融资融券余额持续快速增尖♀♀∮可视为牛市开启的标志之一。从图8♀♀≈锌梢钥吹剑随着上证综指开始上,融资♀♀∪谌余额同样开始快速攀升,而且在初♀♀∑谏仙速度更是快于上证综指,表明牛市中投资这♀♀∵通过融资融券买卖股票活跃。♀♀〈送猓从图8中也可以看到,♀♀∪谧嗜谌余额的走势在牛市过程中基本与上证综指走势♀♀∫恢拢而且在上证综指回调整♀♀±硎保其同样继续保持赦♀♀∠升走势。但从图8中也可以看到,融资融券余额碘♀♀∧见顶时间滞后于上证综指。因而b♀♀‖其在指示牛市结束方面的作用相对有限。(4)新基金♀♀》⑻卣餍路⒒金数额较震荡常♀♀√期间显著增加可视为牛市启动的一个标志。从外♀♀〖9中可以看到,随着新发基金数额增加,上证综指斥♀♀■现明显上涨,可见新发碘♀♀∧基金对于上证综指的走势具有重要影响。♀♀≡谂J星捌冢新发的基金殊♀♀↓额明显高于之前的震荡市中发的数额,在2007牛市中表♀♀∠值挠任明显。随着牛市结束,市斥♀♀ 进入熊市,新基金发出现断崖式下碘♀♀▲。4.牛市中的投资者参与意愿题♀♀∝征市场普遍认为新增投资者数量可以反映投资者的测♀♀∥与意愿,新增投资者数菱♀♀】越多,投资者参与意愿则越强。此外,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钜约耙证转♀♀≌司欢羁梢苑从吵鐾蹲收咄♀♀《入股市的金额大小和在证券与银账户之间的操作频率b♀♀‖从而间接反映出投资者参与意愿。一般来♀♀∷担证券市场交易结算资金余额越大和银证租♀♀―账净额波动幅度越大,则投资者参与意愿越强。因♀♀〈耍我们在分析投资者测♀♀∥与意愿时,选取新增投♀♀∽收呤量、证券市场交易结蒜♀♀°资金余额以及银证转账净额作为指标来解♀♀▲。(1)新增投资者数量新增外♀♀《资者数量与上证综指间具有正相关关♀♀∠怠4油10、图11中可以明显看到,蒜♀♀℃着投资者数量增加速度加快,上证租♀♀≯指出现明显上涨,在牛市后期这种现象尤为明♀♀∠浴6随着新增投资者数量增加速度的下♀♀〗担上证综指则对应出现下跌趋势♀♀♀。这种现象主要与A股市场的交易由散户主导、交易的投机♀♀⌒越锨康慕峁固卣饔泄亍T♀♀≮牛市前期,场外投资者对于市场的总体走势不是♀♀√乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,仅♀♀∮胁糠滞蹲收哐≡窠入市场投资。从♀♀⊥10、图11中可以看出,牛市启动前新增自然人外♀♀《资者数量并无太大波动,基本上保持着水平状态。而♀♀⊥期股指也没有太大变化,间接验证了我们提斥♀♀■的第一个观点。此后,随着赔♀♀。市基调日益明确和市场赚钱效应♀♀∪找嫱怀觯位于场外的投资者的♀♀〖铀倥懿饺氤。此时自然人投资者数量尖♀♀”速增加,推动上证综指同样加速上,短柒♀♀≮内涨幅明显高于前期较长时间的涨幅。(2)证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钐卣髦と市场交易结算资金余额短♀♀∑谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间,可看租♀♀△牛市启动的标志之一。从图12中可以看到,在牛市前期b♀♀‖证券市场交易结算资金余额存在明显增斥♀♀・,而且,证券市场交易结算资金余额能够在一段殊♀♀”间内处于相对高位,而同期上证♀♀∽壑复嬖诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随♀♀∽胖と市场交易结算资金余垛♀♀☆的持续走高,而证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶。从图1♀♀2中可以看到,随着上证综指不断走高,证券市场交易结蒜♀♀°资金余额也不断攀升。此外,从图中也可意♀♀≡看到,证券市场交易结算资金余额先于上证综指见顶,肘♀♀・券市场交易结算资金余额在短时间内从阶♀♀《胃呶豢焖俳档秃螅上证综指也♀♀』岢鱿纸洗蠓度的下跌♀♀ R虼耍可将证券市场交易结算资金♀♀∮喽钤诟呶豢焖傧碌作为股指走低的前兆之一。(3b♀♀々银证转账净额特征分析♀♀∨J兄校银转账变动净额波动♀♀》度加大,银证转账变动幅度持续放大可能是♀♀∨J衅舳的标志之一。从♀♀⊥13中可以看出,随着上证综指不垛♀♀∠走高,银证转账的波动幅度也持♀♀⌒加大,表明投资者资金在银和证券账户之♀♀〖渥频繁和转账数额逐步增尖♀♀∮,从而更多的资金进入到股市之中,助推股指上。菱♀♀№外,从图13中也可以看到♀♀。随着银证转账净额的大幅减少,上证综♀♀≈赋鱿窒碌。因而,可将银证转账净额的大♀♀》减少作为股指下跌的先指标之一。5.牛殊♀♀⌒中的业特征根据前面对于牛市不同时期的划分,封♀♀≈别计算2007牛市和2015牛市中28个♀♀∩晖蛞患兑翟诿扛鍪逼诘恼堑情库♀♀■,并对涨幅靠前和靠后的业解♀♀▲比较分析,得出在牛市♀♀〔煌阶段的业变化情况,据此分析赔♀♀。市的阶段性特征。2005年1月-5月和2014年1月-6月♀♀〉牧酱闻J衅舳前,各板块涨幅都不明显,且超♀♀」半数的板块都处于下跌状题♀♀‖。如图14所示,2007牛市启动前无业殊♀♀〉现上涨,其中银、非银解♀♀○融、食品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛♀♀∈衅舳前大部分业下跌,如图15所示,上涨的业仅逾♀♀⌒12个,其中计算机、通信、电子元器件以及传媒等业这♀♀∏幅靠前。牛市前期,非银金融、银、房地♀♀〔以及国防军工等业涨幅靠前,电子元器♀♀〖、计算机、通信等业涨幅靠衡♀♀◇。两次牛市前期涨幅均位于前三分之一的业逾♀♀⌒非银金融、国防军工、银以及♀♀》康夭。其可能原因在于,牛市基调确♀♀《ǘ杂诰弑附鹑谑粜缘囊凳氢♀♀≈卮罄好,尤其是非银金融业,这些业率先突破上涨带垛♀♀’股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16♀♀『屯17所示。因而,据此我们可以大致推断,遭♀♀≮牛市前期领涨的业可能一般为非银金融、银、房♀♀〉夭等业。此外,从牛市前期涨幅靠后的业来♀♀】矗两次牛市中电子元器件、计算机、外♀♀〃信等业涨幅靠后。从业的板块属性来看,牛市前期粹♀♀◇盘蓝筹股集中的业涨幅靠前,而中小盘成长股集♀♀≈械囊翟蛘欠相对滞后。牛殊♀♀⌒中期,纺织服装、建筑装饰、轻工制造碘♀♀∪业涨幅靠前。如图18和♀♀⊥19所示,两次牛市中期涨幅均位于氢♀♀“三分之一的业有纺织服装、建肘♀♀〓装饰和轻工制造。其可能原因在于,牛市中♀♀∑谑谐》绺袂校投资者的注意力逐步转移至中小盘♀♀〕沙す杉中的业。从涨幅靠后的业来看♀♀。两次牛市中期涨幅靠后的业均有♀♀∫、非银金融以及食品饮料业b♀♀‖反映出此时市场对于价值蓝筹粹♀♀◇盘股关注度相对较低,♀♀∫泊硬嗝嫜橹ち宋颐乔懊娴墓鄣♀♀°。因而,我们认为可将中小盘成长♀♀」伤在的业如电子、轻♀♀」ぶ圃臁⒓扑慊、传媒以及通信等涨幅靠前,大盘价值棱♀♀《筹股所在业如银、非银金融以♀♀〖笆称芬料等涨幅靠后,视为牛市已步♀♀∪胫衅诘谋曛局一。牛市后♀♀∑冢部分投资者避险情绪上升,逐♀♀〗パ≡窕毓榈酱笈汤冻锕杉中碘♀♀∧业。如图20和图21所示,到了牛市后柒♀♀≮,随着股指的不断走高,市场♀♀〕中暴涨,人们的避险情绪开始增长,在给定的指数水平♀♀∠拢会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以♀♀⊙≡翊笈汤冻锕芍杆在的业。因而,在牛市后期,银、♀♀》且金融以及国防军工等防御性强的♀♀∫嫡欠靠前,这一特征遭♀♀≮2007牛市中表现的最为突♀♀〕觥6员扰J胁煌时期的业特征,我们发现银♀♀♀、非银金融、房地产、食品饮料♀♀ ⒐防军工、计算机、通信以及碘♀♀$子元器件等业,可能是表征♀♀∈谐》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银♀♀ ⒎且金融、房地产、食品饮料以及国防军工等业代♀♀”淼拇笈汤冻锓绺穸嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并能领涨市斥♀♀ ;而计算机、通信以及电子元器件等业代♀♀”淼闹行∨坛沙し绺裨蛟谂J兄衅诒硐纸虾茫慌J锈♀♀『笃冢投资者避险情绪上升,逐渐回归到非银金融♀♀ ⒁、国防军工、食品饮料以及家用电器等防御♀♀⌒郧康囊抵小R蚨,我们可根据上述这些业在测♀♀』同时期的涨跌幅情况,大致判断市场走殊♀♀∑的情况。综上所述,将牛市♀♀∑舳的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅♀♀《却笥谥行∨坛沙す芍浮EJ星捌冢♀♀‖市场风险偏好相对较低,投资者选股多♀♀∫砸导ㄎ榷ê头烙性强的大盘蓝筹为主,对♀♀≈行〈锤龉膳渲孟喽越仙佟R蚨,在牛市前期,上证50♀♀ ⒒ι300等大盘股指涨幅相对较大。而中证500、中小扳♀♀″指、创业板指等中小盘成长光♀♀∩指则涨幅相对较小。市场光♀♀±值持续处于相对低位。牛市启动♀♀∏昂团J星捌冢市场估值一般斥♀♀≈续位于低位。市场成交额和手率短期内创斥♀♀■新高且在能一段时间内保持相对高吴♀♀』。如前所述,牛市前期,市场成交额及手率均♀♀∮忻飨陨仙,创出阶段新高。在创出阶段新糕♀♀∵后,市场成交额和手率还库♀♀∩在相对高位持续运一段时间,表明已有♀♀〔糠殖⊥庾式鸾入市场交易,殊♀♀⌒场交易活跃度提升明显。融资融券余额快速持续增加。♀♀∪谧嗜谌余额快速持续增加,改善了股市中的流动♀♀⌒裕表明投资者风险偏♀♀『贸中提升,助推股指上。在牛市前期,融资融♀♀∪余额在短期内持续快速增加,融资融券♀♀∮喽钕灾高于震荡市期尖♀♀′。新发基金数额增加免♀♀△显。牛市前期,新发基金数额短期♀♀∧谙灾增加至新高位,而新发烩♀♀※金数额的增加,使得市场内资金增加,流动性改善b♀♀‖有利于股指上。投资者数菱♀♀】增加明显。投资者数量增加,表明更多的场外投资这♀♀∵参与到市场之中,投资者参与意愿增♀♀∏浚市场增量资金持续增加,推动市场交易活遭♀♀【,助推股指上。证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷♀♀≤够持续一段时间。牛市前期,随着更多投资者进入市♀♀〕〔斡虢灰祝证券市场交易结算资金短期♀♀∧诳焖偕现两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳芄怀肘♀♀⌒运一段时间。银证转账净额波动加剧。投资者将♀♀∽式鹌捣钡脑谥と与银♀♀≌嘶е间进转使得银证转账净额波动加剧,间接反映♀♀〕鐾蹲收呤谐〔斡攵仍黾樱促进股指上♀♀♀。在牛市前期,银证转账净垛♀♀☆波动幅度明显加大,表明了投资者逐步参逾♀♀‰到市场交易之中。银、非银金融、地产、光♀♀→防军工以及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前期,投资者♀♀∈谐√度相对谨慎,如前所述b♀♀‖选股多以具有业绩支撑♀♀『头烙性强的个股为主,而军光♀♀・、银、非银、食品饮料以及地产业中的个股多业绩稳定b♀♀‖能够有效吸引投资者,在牛市前♀♀∑谡欠靠前,尤其是非银金肉♀♀≮业,在两次牛市前期均涨幅居前。6.牛市不同解♀♀∽段的特征总结如前所述,遭♀♀≮牛市的不同阶段,各类♀♀≈副瓿氏殖霾煌的特点,表4对此♀♀〗了梳理归纳。表4的这些指标变动可为投租♀♀∈者判断牛市所处的阶段和制定具体的投资锯♀♀■策提供一些有用信息。7.2019年以来的A股市♀♀〕∽呤品治2019年至今的A股市场♀♀。市场主要股指均呈现上涨态势。从业层面来看,♀♀28个申万一级业呈现普涨格局,电子、家用电器、食♀♀∑芬料、非银以及计算机等业涨幅靠前。虽然市场活遭♀♀【度较2018年有所改善,但仍处于相对低吴♀♀』,且投资者参与意愿依然不足。从表4中总结的♀♀×酱未笈J懈鞲鼋锥蔚闹糕♀♀”晏卣骼纯矗2019年以来A股市场类似于两次牛市启动殊♀♀”的信号并不明显,得出这种判断的主要理由如下b♀♀『首先,从市场情来看,2019年以来市♀♀〕≈饕股指均呈现上涨态势,中小创成长股指表现相♀♀《越虾谩H缤23所示,截至2月19日,20♀♀19年以来,在市场主要股指中,中小扳♀♀″指涨幅最大为19.08%,创业板指这♀♀∏幅为14.43%,大于上证50指数♀♀〉13.98%和上证综指的11.78%。此外,从图24中可以♀♀】吹剑2019年以来上证综指估值呈♀♀∠稚仙趋势,但仍处于近两年来的相对♀♀〉臀唬这表明当前市场可能存在长期配置价值。根据扁♀♀№4中归纳的牛市市场情特征,今年以来中小创斥♀♀∩长股指表现相对较好,并不符合牛市前期大盘蓝筹♀♀」芍刚欠靠前的特征。但是,♀♀∮捎诠鄄斓氖奔浯翱谔短,对于市场是否会步入牛殊♀♀⌒仍需要进一步观察。比较确定♀♀〉囊坏闶牵当前A股市场相对便宜,且2018年初以♀♀±从跋焓谐〉牧酱蟛焕因素中美贸易冲突和♀♀〗鹑诮羲跣缘骺卣策近期以来已经得以明显缓♀♀『停部分业业绩爆雷风险也逐♀♀〗ケ皇谐∷消化,因而,前期已经大封♀♀※回调的市场整体逐渐迎♀♀±唇虾玫耐蹲驶会。其次,从市场交易棱♀♀〈看,市场活跃度有所改善,市场情绪逐渐回暖。粹♀♀∮市场成交额来看,如图25所示,2019年以来市斥♀♀ 成交额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以来♀♀。市场成交额持续增加,市场量能明显放大。从市场成交♀♀《畹木对数量来看,2月19日市场成交额突破6000♀♀∫冢为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿♀♀〉某山欢钏平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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